全球从2012年开始，电解铝便进入了去库存周期，库存从高点的700万吨已经回落至300万吨左右，整体下降了近60%。
投资逻辑
1）库存高企原因主要有三方面：①“运转”产能远高于“需求”产能，库存不断走高契合预期；②“活跃出产+消沉消费”，进一步推升库存压力；③违规产能关停，为铝锭库存添加贡献了增量。
2）三个维度看待库存高企问题：①从全球库存视点来看，接连多年处于下行通道，为曩昔五年底部；②从“库存消费比”来看，仍处于正常水平；③从“去库存进程”来看，去库存或现已不远。
3）短期库存高企不足为虑，持续坚决看好电解铝板块出资时机，尤其是职业龙头将充沛获益于此轮周期！
4）危险提示：电解铝供应侧改革不及预期、微观经济波动等带来的危险。
“严控新增产能、整理违规产能、环保错峰出产”我们称之为电解铝供应侧改革“三重门”。至今，各项方针墨守成规、渐次落地。但反观实体，重要的供需结构“中心变量”——国内铝锭库存数据却一路攀升，并创出了160多万吨的前史新高；商场对“电解铝供应侧改革的实际效果”也呈现了不同程度上的忧虑和质疑。
但果真如此么，又怎么看待不断高企的库存？本篇金属调查中，我们将详尽答复：库存高企，原因几许？
“运转”产能远高于“需求”产能，库存不断走高契合预期依据阿拉丁计算数据，2017年1-7月份月均电解铝运转产能为3758万吨（折年），6月份运转产能乃至一度触及了3900万吨；而2017年全年的电解铝消费量在3400-3500万吨一线，即便是考虑到90-95%的产能利用率，1-7月份整个电解铝职业就是一个显着过剩的状态，过剩就会不断累积库存，这是一种必定。
当然，为什么会有这么多的产能和产值？这与2017年以来的职业赢利不断改进，特别是5月底以后供应侧改革预期不断推升价格，进而使得职业赢利进一步扩展有着直接的关系——企业出产活跃性以及抢装。
消费冷季，“活跃出产+消沉消费”，进一步推升库存压力从季节性看，一般而言，7/8月是铝的传统消费冷季，加之受环保监察影响，新疆、山东等地部分铝加工企业开工率受到影响，导致铝水需求减少、铸锭需求添加，消费冷季特征体现相对显着。
违规产能会集关停的“副作用”
①《整理整理电解铝行业违法违规项目专项举动计划》于本年4月正式下发后，新疆、内蒙以及山东等电解铝主产区纷繁发布相关配套文件，电解铝违法违规项目开启关停大幕。前期关停主要在新疆自治区，而真实大规?；峒赝Ｆ谠蚴窃?月和8月。
?、诙缃獠弁５绾螅枨笤?个小时内进行抽铝水作业，而抽出的铝水则需求做铸锭处置，转化为铝锭库存；据调研，当天抽出的出产线铝水大约相当于该出产线10天左右的产值，因而违规产能的关停，亦为铝锭库存添加贡献了增量。
③据我们新计算，已关停违规运转产能约为367万吨，估计9月15日之前，违法违规产能有望悉数关停结束，这一“副作用”也将逐步消失。
怎么看待库存高企，影响真的很大么？
从全球库存视点来看：接连多年处于下行通道，为曩昔五年底部其实，全球从2012年开端，电解铝便进入了去库存周期，库存从高点的700万吨现已回落至300万吨左右，全体下降了近60%。
从“库存消费比”来看：处于正常水平库存超越前史高点是现实，但也要看到，2017年铝消费量同2013年铝消费量肯定不可同日而语，因而，单纯比较肯定量，含义不大。
安泰科数据显示，2013年铝消费量约为2480万吨，估计2017年铝消费量有望到达3580万吨，较2013年增加44%。2013年的高点库存消费比约为5.3%，而本年现在高点库存消费比仅为4.6%，远不及2013年水平。因而，从肯定值来看，本年库存水平确已超越前史高位，但从相对值来看，当时库存处于正常水平。
从“去库存进程”来看：去库存或现已不远更进一步讲，“去产能→去产值→去库存”需求逐步传导，不会马到成功、一蹴即至，去库存处于该逻辑链条结尾，具有一定滞后性。
依据阿拉丁数据，2017年前7个月运转产能峰值为6月份的3849万吨，截止到7月，运转产能现已下降至3751万吨，8月份估计将进一步下降至3600吨邻近；而电解铝产值，7月电解铝产值为269万吨，环比下降超越8%;开工率也由顶峰的88%下降至86%。
可以看到，库存去化的先行目标现已开端显现出来，但正如开篇图表1所示，库存去化是确定性事情，仅仅时间问题。
如果说2017年10月份以后为逐步的去库存阶段，而在2018年，依照我们的估算，库存去化将更为彻底！
短期库存高企不足为虑，持续坚决看好电解铝板块出资时机！
经上述剖析不难看出，库存的阶段性上涨是供应侧改革方针推进过程中的正常商场反映，不会改动铝行业向上的大趋势和未来常态短缺的大格式，去库存仅是时间问题。一起我们一向所着重的，这一轮电解铝周期，一方面会体现为价格的上行，另一方面是在环保等推进下，企业出产、运转成本的不断抬升，产业链布局至关重要。持续坚决看好电解铝板块出资时机，尤其是职业龙头将充沛获益于此轮周期！
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